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黄亚南。资料图

最近，日本央行终于决定把政策利率提高到1%。这是日本时隔31年后重新回到1%利率时代，但几乎没有引起市场积极的反响。利率决议公布的当日，日元汇率在突破1美元兑换160日元的关口后继续下探。这实际上也是市场对日本经济实力的定价，正因为日本央行没有发出明确的继续加息信号，让市场看到了日元继续贬值的可能性。

日本政府对外汇市场的干预或许可以在短期内阻止日元进一步贬值。不过，其干预手段已经被市场认为是雪上加霜。许多投资者都认为，日本政府对市场的干预引发的日元反弹反而是卖出日元的机会，比如，在今年4月底至5月日本政府的干预行动中，日元空头一度缩小后很快扩大，几周内就恢复到干预前的水平。也就是说，国际投机资本似乎并未受到干预政策的影响，选择继续卖空日元。根据新华财经，美国商品期货交易委员会(CFTC)统计显示，截至2026年6月9日当周，日元净空头头寸突破11.5万份合约，达到2017年11月以来的最高水平。

这说明现在日本的经济政策和货币政策得不到市场的信任。根据日本证券交易商协会关于场外债券交易的统计数据，海外投资者在4月份对日本超长期国债的交易出现了卖出多于买入的情况。这是因为市场认为，即使日本央行在6月加息，也很难以足够的速度使货币政策正常化从而抑制通胀、稳定市场。很多投资者担心，日本央行在应对通胀方面会落后于形势并受到来自日本政府的压力。由此看来，投资者抛售日本超长期国债的最大原因不是估值，而是对政策的不信任。

实际上，越来越多的人认识到，本届日本政府可能是日本经济最大的风险之一。从高市早苗就任日本首相后，市场就出现了所谓的高市交易的经济趋势，即本届日本政府的经济政策将带来日元贬值、国债暴跌和股市追涨的效果。从去年10月初到今年6月，日元贬值了8.8%，长期国债回报率上升了63.6%。与此同时，日经指数则上升了40%左右。

日元贬值和国债暴跌显示了日本经济的脆弱，而股价的上涨却并不意味着日本经济的强势。市场之所以预测日本股价追涨，就是因为预判日本政府会不顾财政纪律而扩大财政支出。同时也因为日元的贬值吸引了大量国际资本进入，让日本股市不乏投机者的参与。比如丰田汽车（TM），虽然成为第一个营收超过50万亿日元的日本企业，但这样的成绩并没有得到市场认同，其股价反而跌跌不休；而东京电子虽然预计收益继续下滑，但其股票却受追捧而持续上涨。同时，在日本股价上涨的行情中，日本企业的破产数量也在增加。根据央视新闻，日本4月破产企业数量较上年同期增加6.6%至883家，连续5个月同比增加。因为高物价导致的企业破产数量增加，证明了日本政府应对高物价措施的失败。实际上，日本经济近期处于“需求过剩”和“供给短缺”状态，而日本政府却希望通过积极的财政政策扩大需求，完全偏离了经济现状，给日本经济带来巨大的风险。

那么，针对目前日本的高物价问题，日本央行的货币政策能不能起效呢？有机构推测，这次加息可能导致日本全产业(不包括金融保险业)减少1%(1.1万亿日元)的收益，但也能够给日本全国的家庭带来1万亿日元的收益，正负效应都比较明显。不过，日本央行的加息会抑制市场对货币的需求，从而起到抑制通货膨胀的作用，这对解决日本物价居高不下的问题应能起到一定作用，但这与当前日本政府的经济政策背道而驰。日本央行副行长内田真一在记者会上强调中立利率很难参考，从这一表态来看，日本央行似乎放弃了明确的加息目标，实际上在加息方面后退了一步。

这次日本央行加息的主要目标是抑制居高不下的物价，但日本当前的高物价主要是日元贬值等因素造成的。由于市场暂时还未看到日本央行有更加积极的加息意愿，日元贬值的趋势或许还很难扭转，那么日本的高物价问题，大概也很难在短期内得到解决。