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周五（7月3日），近期美日货币政策持续分化，令日元疲弱格局进一步固化，美元兑日元汇率于6月30日亚洲时段触及162.38，创下1986年以来四十年新低。进入7月2日最新交易日，汇率延续宽幅震荡走势，日内开盘162.60，最低下探160.62、盘中报161.09，短线自历史高位明显回落。

市场普遍认为，本轮回调或受日本潜在外汇干预、美国就业数据疲软双重影响，但从基本面来看，短期干预仅能制造波段波动，无法扭转日元长期结构性贬值趋势，拥挤的利差交易头寸也令汇率大幅反转风险持续升温。

日元弱势核心：美日货币政策严重分化

日元持续走弱的核心根源，在于美日两国货币政策与利率预期的严重背离。2026年初市场原本押注美联储年内降息两次，而当前市场预期已彻底反转，12月美联储加息概率升至80%，对应美债期货隐含利率自3.05%大幅上行至3.95%。反观日本央行政策态度始终偏保守，即便国内通胀持续高于政策目标，年末利率期货隐含利率反而从年初1.29%回落至1.20%，宽松基调未发生实质转向。持续走阔的美日息差，催生了大规模的日元利差交易，投资者长期以超低成本借入日元、增持高收益美元资产，持续压制日元汇率估值。

外部利空叠加，进一步拖累日元走势

除货币政策分化外，双重外部因素持续拖累日元表现。作为高度依赖中东能源（850101）进口的经济体，中东地缘冲突带来的风险溢价推升油价，持续恶化日本贸易条件，让日元相较于其他主流货币更易遭受贬值压力。与此同时，今年外资大举流入日本股市，前24周海外投资者净买入日股规模达10.2万亿日元，但并未形成日元有效支撑，核心原因是多数外资机构会同步对冲汇率风险，弱势日元环境下的大规模对冲操作，持续在汇市形成日元卖盘，完全抵消资金流入的利好效应。

机构解读：节假日流动性偏低，干预风险升温

针对日元最新回调行情，荷兰国际（ING）集团给出最新解读。该行指出，7月2日美元兑日元整体震荡下行，即便美国疲软就业数据带动汇率短暂跌破161.0关口，跌势仍延续，本轮回落行情不排除是日本央行暗中实施外汇干预所致。短期市场受美国独立日节假日影响，近日及周一市场流动性将大幅收紧，而这也提升了日本当局分批干预的概率。日本监管机构历来偏好利用节假日低流动性窗口开展汇市调控，且操作多分多日落地，同时在美元走势偏弱时出手干预，也是其2024年以来的典型操作风格。目前美元兑日元一周风险逆转指标大幅下行，进一步印证短期干预落地概率显著攀升。

干预治标不治本，政策错配是核心症结

机构同时强调了干预措施的局限性。回顾近两年市场表现，日本官方干预始终只能短期托底日元，治标不治本。今年4至5月，日本财务省动用创纪录的11.7万亿日元（736亿美元）入市干预，短暂将美元兑日元压制至155至156区间，但不到两个月汇率便完全收复跌幅，2024年的同类型干预操作也呈现完全一致的失效特征。即便日本当前外汇储备充足，截至5月末储备规模达1.094万亿美元，可支撑十余次大规模干预，但储备中70%为美国国债，大规模抛售美债干预汇市将推高美债收益率，引发全球金融连锁波动，制约了日本持续干预的空间。

荷兰国际（ING）集团明确警示，若日本央行不推出强硬的加息紧缩政策、改变宽松基调，今年四五月份“干预短暂托底、随后汇率快速反弹”的局面将再度重演，日元弱势格局无法根本逆转。

空头持仓极度拥挤，汇率反转风险加剧

从市场持仓结构来看，当前日元空头交易极度拥挤。截至6月22日，CFTC数据显示日元净空头持仓达113亿美元，逼近两年峰值，与2024年7月高位水平相当。历史经验显示，密集空头持仓叠加突发干预，极易触发利差交易集中平仓，2024年7月正是干预叠加央行加息，推动日元迎来近年最强一轮反弹行情，当前市场同样潜藏大幅反转的波动风险。

技术面关键点位解读

（美元/日元日图 来源：易汇通）

技术面维度，剔除突发干预因素后，美元兑日元上行核心目标位仍看163.64，对应年内1-4月涨势的100%斐波那契扩展位。短期核心支撑位于160.9，与20日均线重合，若该位置有效失守，汇率将进一步下探157.6至158.0区间，波段波动空间将进一步打开。